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祥瑞证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对天岳先进进行磋议并发布了磋议叙述《居品产量捏续提高，跃居大家导电型碳化硅衬底商场第二》，本叙述对天岳先进给出增捏评级，现时股价为45.85元。

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天岳先进(688234)

事项：

公司公布2023年年报，2023年公司结束营收12.51亿元，同比增长199.90%；包摄上市公司股东净利润-4572万元，较上年同期耗损收窄。

祥瑞不雅点：

Q3、Q4转向季度盈利，全年净耗损缩窄：2023年公司结束营收12.51亿元(+199.90%YoY)，归母净利润-4572万元，扣非后归母净利润-1.13亿元，归母净利润和扣非净利润同比耗损收窄，主要系公司各类订单充裕，并与部分客户强项了长久供货条约，跟着导电型居品产量的提高，订单托付智商得以晋升，带动营业收入捏续增长，同期居品毛利率飞腾。2023年公司举座毛利率和净利率隔离是15.81%(+21.56pct YoY)和-3.66%(+38.36pct YoY)。从用度端来看，2023年公司技能用度率为23.88%(-31.35pct YoY)，范围效应得到一定泄漏。其中销售用度率、措置用度率、财务用度率和研发用度率隔离为1.63%(-1.71pctYoY)、12.34%(-13.16pct YoY)、-1.03%(+3.12pct YoY)和10.97%(-19.62pct YoY)。2023Q4单季度，公司结束营收4.26亿元(+188.66%YoY，+10.12%QoQ)，联贯七季度保捏营收增长，归母净利润2253万元(+492.61%QoQ)，Q4单季度的毛利率和净利率隔离为17.84%(+14.6pct YoY，-0.85pct QoQ)和5.29%(+4.31pctQoQ)。

产能产量快速晋升，公司已跃居大家导电型碳化硅衬底材料商场第二：2023年上海临港工场已于年中胜利开启居品托付，且结束了快速的产能产量爬坡，原缱绻临港工场2026年30万片导电型衬底的产能谈论提前结束，公司将接续股东第二阶段产能晋升谈论。2023年公司碳化硅衬底的产量为26.2万片(+268.25%YoY)，销量为22.63万片(+254.73%YoY)。在客户和商场方面，公司在居品踏实性、一致性上获取海外一线客户认同，高品质导电型碳化硅衬底居品加快“出海”，获取英飞凌、博世等卑劣电力电子、汽车电子领域的海外知名企业相助，全

球前十大功率半导体企业朝上50%已成为公司客户。2023年公司与英飞凌、博世等卑劣电力电子、汽车电子领域的海外知名企业签署了新的长久相助条约，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同期公司还将助力英飞凌向8英寸居品转型。凭证日本巨擘行业调研机构富士经济叙述测算，2023年大家导电型碳化硅衬底材料商场中，公司已朝上Coherent跃居大家第二。另一方面，公司通过自主扩径结束高质料8英寸居品的制备，在居品质能捏续晋升和批量化制备等各方面具有当先上风，现在已结束批量化销售。

投资漠视：跟着大家及国内在新动力汽车、新动力发电和储能等末端商场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出捏续欢叫的趋势，碳化硅领域将迎来长久捏续增长的发展契机。公司是国内最早同期布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工场产能产量快速晋升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要坐褥基地。由于公司现在暂未结束踏实盈利，咱们采用PS估值。酌量公司事迹预报以及对行业发展趋势的判断，咱们转机了公司的盈利预测，展望2024-2026年公司的营收隔离为23.53(前值为23.72)亿元、36.74(前值为39.61)亿元和50.84(新增)亿元，对应4月12日收盘价的PS隔离为8.4X、5.4X和3.9X，咱们看好公司在碳化硅衬底领域的指挥地位，保管公司“推选”评级。

风险辅导：(1)部分原材料和加工检测缔造依赖外资供应商的风险。异日，若外资供应商场所国度或地区执行截至性买卖策略，公司无法获取必要的原材料或缔造，将会对公司的坐褥谋划产生负面影响。(2)国度产业策略变化对公司谋划存在较大影响的风险。若国度裁减对宽禁带半导体产业扶捏力度，能够国度出台进一步的敛迹性产业策略或窗口带领等设施，或公司拟投资风光被纳入敛迹性产业策略监管调控范围，将对公司运营、捏续盈利智商及成长性产生不利影响。(3)碳化硅衬底老本腾贵制约卑劣利用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率多量不高，对老本裁减带来一定难度，导致碳化硅器件浸透率不足预期，或将对公司的谋划产生不利影响。